杠杆收购融资问题研究：资金筹措与适合我国企业的融资来源
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更新：2026-05-16 00:12:16
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<{股票配资开户}>杠杆收购融资问题研究：资金筹措与适合我国企业的融资来源
1、杠杆收购融资问题研究【摘 要】企业并购是一项耗资巨大的投资活动，从60年代兴起的 杠杆并购使小企业并购人企业不在是一个难题，但并购方能否及时筹措足 够的资金对并购的成败至关重要。本文从我国企业进行杠杆并购融资存在 的问题出发寻找适合我国企业杠杆收购融资來源并提出建议。【关键词】杠杆收购；融资；债券杠杆收购指收购公司用目标公司的资产或现金流量来支付兼并价金， 或者，作为收购公司为收购目标公司所借债务担保的一种收购方式。简单 來说，就是收购公司不一定拥有巨额资金，只需用目标公司的资产和营运 所得作为融资担保贷得的资金股票杠杆融资，就可以兼并目标公司。相反，收购公司用 于收购的自冇资金和总的兼并资金相比起来微乎
2、其微，在这种收购模式 下，许多资金雄厚的人公司也会成为收购的目标公司杠杆收购融资问题研究：资金筹措与适合我国企业的融资来源，甚至常常出现小公 司兼并大公司的案例。高度负债是杠杆收购的显著特点，简单来讲就是通 过增加公司的财务杠杆以便兼并目标公司。杠杆收购过程中，先设立一家 控股公司，该控股公司向投资银行借一笔“过渡性资金”来购买目标公司 的股权，实现控股公司合并目标公司。两家公司合并，消除资本重复的部 分后，虽然目标公司的股木与控股公司相同，但是目标公司的负债总额由 于收购会增加上控股公司的负债。最后，山投资银行安排发行债券进行再 融资来偿还过渡性贷款。从以上分析可知，高度负债是杠杆收购的显著特点，用于收购的资金 大部分是通过融资而得到的。因此，
3、如何融通资金，寻找融资來源是杠杆 收购的成功关键。一、我国杠杆收购融资存在的问题1资木市场不够完善。杠杆收购这种“小鱼吃大鱼”的并购方式，兼 并目标公司的资金大部分都是通过融资负债得来的。在资本市场发达的国 家，杠杆收购可以使用优先股及认股权证、垃圾债券等方式來融资，但目 前我国资本市场很不完善，企业缺少灵活性和流动性较强的融资工具，融 资渠道相对狭窄，主要体现在以下几个方面：(1) 银行贷款受到政策限制。我国企业目前融资结构的65%以上都要依靠银行贷款，但是仅限于商业银行，而且我国银行现 在实彳了贷款终身负责制，一般來说，并购贷款需要企业有投资银行进行担 保或以资产为抵押，贷款不易获得。按照
4、商业银行法规定，商业银行 和保险公司不能投资股票，贷款只能用于非上市公司并购或只能用于收购 国家股、法人股，不能用于在股票二级市场上对上市公司的收购，因此， 贷来的资金必须绕道而行。另外，我国信用制度的不完善也使个人融资受 限，所以靠银行贷款完成杠杆收购难度较大。(2)债券市场发展缓慢。垃 圾债券和可转换公司债券是国外公司进行杠杆收购经常使用的融资工具。 我国法规制度严格控制发行债券的主体，只冇上市公司或重点国有企业， 尤其是关系国计民生的国有大企业和基础产业才允许发行债券，正如我们 所知三峡工程发行的债券。另外，我国债券筹资的用途也只能是企业 生产经营使用，不能用于兼并价金的支付。所以，目前
5、企业发行债券筹资 在并购融资中所占的比例很低。企业大都不通过发行债券进行融资，大部 分还是希望通过发行股票來解决，这样就加大了股票市场的压力，影响股 票价格，使其并不反映其真实价值。（3）增发配股限制。银行贷款和发行 债券受限使企业更希望通过股票市场来筹资。根据我国法规，证券公司持 有同一企业股票的数量不能超过该企业股份的5%和木公司资木金的10%。 对于企业直接在证券市场上融资，我国也有严格的规定。对于首次发行、 配股、增发股票等都有严格的要求，所以股票融资的条件也是比较苛刻的。2中介机构作用并未体现。在杠杆收购过程中，并购企业本身并不拥 冇全部所需的资金和专业知识，融资往往要涉及到政府与许
6、多股东个人、 金融机构、政府机关和外商。投资银行不仅作为收购方公司并购的财务顾 问，还担任融资顾问的角色，负责资金的筹措。而在我国，杠杆收购还是 一项有待发展的新业务，投资银行缺乏经验和人才，融资的能力也有限， 所以，我国投资银行在杠杆收购中的作用并未得到体现。其它中介机构的 作用就更小。二、拓宽杠杆并购融资渠道的建议1 发展资本市场，促进金融工具多样化。在国外，杠杆收购可以利用 很多种金融工具，企业可以根据自身的情况灵活选择合适的融资渠道，从 而获得最低成本的资金。完整成熟的资本市场才能提供多样有效的金融工 具，我们可以从根据我国国情出发，提出以下几种创新融资模式。（1）设 立并购基金。并购
7、基金的主耍来源是企业闲散资金、社会上的游资其至包 括居民储蓄，不像公共基金一样受到法律法规的限制。它们的基金管理人 实行风险承担机制，而一且有其明确的投资方向。由于其來源甚广，一般都 能形成巨大的规模，可以很好得解决杠杆收购的融资问题。目前我国企业 发展迅速，投资银行发起设立并管理并购基金具有极强的可行性。我国目 前的企业并购活动大多以优势企业发起，它们来发动并购活动在很大程度 上降低了并购的风险。从资本市场上来看，也为并购基金提供了广阔的平 台。如果把国际惯例与中国实际进行结合，创建具有中国特色的并购基金, 并使z进行动作，并购基金完全可以成为社会资金转化为企业投资的有利 來源。(2)国有股
8、转债。杠杆收购中所收购的股权往往是非流通股，由于 企业融资困难，政府把要进行杠杆收购的国有股转变成债权，一定程度上 解决了融资难的问题。国冇股转债之后，国家不再承担企业的经营风险， 国有资产的风险也就降低了，还可以获得一定的利息收益。同时，政府还 可以以债权人的身份对企业经营进行监督。这是国有企业进行杠杆收购的 一种很好的融资方式o2积极培育投资银行业务。在发达国家，企业进行杠杆收购交易中， 投资银行扮演一个极其重要的角色，不仅充当企业的财务顾问，而且组织 和参与整个收购过程。在我国，由于可运用的金融工具有限，实际中投资 银行必须为企业设计其它融资方式，比如运用证券、信托等金融机构和各 类以公
9、司形态存在的基金，以解决融资问题。首先投资银行对收购公司进 行财务规划，在合乎法律法规的情况下处理坏账，提高资产质量；接肴联 系信托公司对卖方进行融资，把被收购公司的资金委托给信托公司并规定 该资金只能贷给收购公司成立的投资公司，用来收购公司股权。信托公司 的介入形成了资金的委托关系，避免了企业直接贷款所产生的法律风险； 然后向信托公司、各类投资基金申请股权质押贷款。最后引入机构投资者, 协助管理层完成收购。3.完善并购法律法规。成功的并购在于资金的融通，而融通渠道的畅 通在于政策的支持。当前我国的许多法律不够成熟，所以要按照市场经济 的规律来办事，对我国企业目前可利用的银行贷款、发行股票和企
10、业债券 这三种主耍融资渠道进行立法限制。应从法律角度来放宽对我国债券市场 的限制，解决收购资金的来源问题，从确定参加并购的主体资格、管理银 行用于并购还款的利率、限制贷款规模等几方面來制定金融政策。三、结语综上所述，当下对我国企业而言，杠杆并购融资是比较有效的收购融 资手段，关键还在于从资木市场整体把握，多和度调控风险，改善融资渠 道，政府调控与市场调控双管齐下，形成有中国特色的杠杆并购融资模式, 企业才能最终实现最大化获利o参考文献1 李爱民，王丹pe投资基金杠杆收购融资博弈分析j企业经济.2011, (7)： 程英姿.杠杆收购融资及其在我国企业的应用分析j才 智.2012, 2： 53543 李率锋杠杆收购：融资与治理j太原理工大学学报(社会科学 版).2010, 1： 1619
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