金斧子张开兴：开聊八点半再谈定增，回顾2012-2019年数据
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更新：2025-06-03 00:02:43
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<{股票配资开户}>金斧子张开兴：开聊八点半再谈定增，回顾2012-2019年数据
开兴：大家好，我是金斧子创始人CEO张开兴，《开聊八点半》又与大家见面了。一句金斧子今日签送给大家“一些人把自己想象成逆向投资者，认为当其他的投资者都向左转时，他们采取相反的做法向右转就能大赚一笔风云并购：牛市融资熊市并购，但其实他们总是等逆向投资已经非常流行以至于逆向投资成了一个被大家普遍接受的观点时，才会变成逆向投资者”，这句话来自彼得·林奇。与大家共勉！
【话题引出】
珊媛：上一期节目我们聊了再融资新规出台与定增，而定向增发是指上市公司向少数特定的投资者非公开发行股份的行为。
数据显示，2012-2019年定增总发行数量累积达到3562个，募资规模超过6.95万亿元。2019年全年累计发行定增项目248个，合计募资6798亿元，同比下滑9.64%，成为自2016年以来连续下跌的第四年。2016年发行项目超过800个，募集规模超过16000亿元，但是2017年减持新规以后，个数明显下降，政策影响使得很多项目无法完成募资。今天的节目，我们来聊聊定增市场的前世与今生，以及究竟会带来什么样的机遇？
开兴：好的。我们知道，定向增发作为重要的再融资，相较于发行可转债、可交债、优先股等其它融资工具，有其独特的融资优势和参与群体。先来看一下定增市场的历史发展或许会更明白。
2012年-2019年，定向增发融资总额占股权融资总规模的比例为69%，远超过IPO的11%和可交换债的3.4%。随着资本市场进入熊市和相关政策出台，定向增发融资总额下降明显，从2016年最高的16800亿元，占比80%降到2019年6798亿元，占比44%。
为了解决上市公司再融资困境，2006年定增正式诞生，但是开始的几年里每年发行规模大概在3000亿左右，并没有受到市场追捧。直至2014年，政策放松，《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》出台，叠加牛市，定增开始受到投资者的广泛关注，规模爆发式增长，2016年包含换股再融资的总规模接近17000亿。
随着定增市场“过热”，2017年政策开始收紧，2017年2月《上市公司非公开发行股票实施细则》被修改，限制上市公司定增融资的规模和频率，5月又出台减持新规，限制定增减持的数量和时间，定增市场逐渐萎靡，投资机构纷纷撤出定增市场，2019年定增市场募集规模降到冰点。
【关注点】
珊媛：没错，由于定增市场的萎缩导致企业融资难的问题再度出现，缺乏现金引发一系列金融系统性风险事件，去年11月证监会发布了经修订的征求意见稿，于今年2月14日正式发布修订通知。对定增市场再度松绑，引起了市场剧烈反响。那么，定增市场现状如何？
开兴：我们说过，定增是市场上重要的融资方式，2012年-2019年，定向增发融资总额占资本市场直接融资的比例为67%，远超过IPO的20%，配股和可转债募集资金分别占比为3%和3.7%。随着资本市场进入熊市和相关政策（减持新规）出台，定向增发融资总额下降明显，占比在20%左右。2017年受定增新政和减持新规的影响，定增折扣空间缩小、投资期限拉长，市场迅速萎缩，随着2月14日再融资新政的发布，很多机构判断定增融资规模将快速增长，重新成为资本市场最重要的融资方式，预计今年相对2019年会增长1倍以上。
珊媛：新规出台后的定增市场与2013-2015年有何不同？在你看来，定增的周期性是怎样的？
开兴：其实定增呢是一个周期性非常明显的投资机会，定增市场的周期性表现在与资本市场基本同步，而政策的挑战也与此相关，一般在市场的顶部或底部出台相关政策。在2013-2015年间的牛市推动下，定向增发市场出现“过热”现象，“热钱”涌入导致定向增发投资收益率显著下降。伴随着2017年的政策出台，定增市场迎来了2017-2019年的熊市，定向增发市场迅速出清，机构纷纷退出该领域，定向增发融资难度大大增加，2018年、2019年募集失败（未能100%募资）项目比例提升到56%、59%。定向增发市场已经从卖方市场转变为绝对的买方市场，资金溢价能力显著增加，2018年至今所有定增发行完毕的项目的发行价/底价平均值为100.55%，基本处于底价发行的状态，这非常有利于以低廉价格获取优质项目。
除此之外，上市公司定增受政治周期和经济周期与产业周期叠加影响金斧子张开兴：开聊八点半再谈定增，回顾2012-2019年数据，一般5-6年一个小周期，2006-2012年小周期的高点是2009，2013-2018年小周期的高峰是2016年，再融资放松的同时，也放开了并购重组模式，金麟岂是池中物,一遇风云变化龙,再融资+并购重组的政策一开，利益驱使下必定带来一二级套利，IPO趋严上市无望，被并购算是曲线救国，一部分套现，一部分换股享受上市公司的高PE，于是开启了并购市场的疯狂，各种狂魔乱舞，高估值、高商誉、高承诺，忽悠式重组、跟风式重组、盲目跨界重组。据统计2013年至2016年募集资金共2.37万亿元，2016年的定增融资规模超过1.8万亿元，占一半还多。
政策逐渐严格以后，2018年大多数业绩承诺无法兑现，商誉集中减值。直接导致定增市场发行持续困难，发行失败比例持续超过50%，并且存在大量发行不满额的情况。从并购盛宴到回谷底只用了不到三年时间，大量上市公司爆仓。直到监管政策再次逐渐松绑，定增新规开启了新的定增周期。
可以说，金融政策一直是在找平衡。政策和监管太松，市场就会产生泡沫，收紧，又会流动性枯竭。一抓就死，一放就乱。但经验告诉我们，政策红利的窗口期一般是半年，然后产生泡沫，再然后监管收紧。就像上一波定增周期，前面做的退出都是1-3倍收益，后面做的直接套牢。导致很多机构投资者不敢再言定增，定增项目不论青红皂白不予上会，产生的对定增市场的信任危机，尤其是银行，保险等上一轮参与多的机构。
而这一次与此前几轮新规的周期不同。前面三次新规的制定是由证监会主导，此次新规则是由更高级别（中央和国务院）主导的逆周期的重要宏观调控之一，受政策影响会比过往三个小周期更为深远。换句话说，这一次的政策在近几年不会改变，我认为会延续三五年，甚至更久。
珊媛：回顾过去，2014-2015年，定增市场大繁荣，2016年6月，证监会出台最严借壳标准，2017年再融资新规及减持新规发布，市场由盛转衰，作为再融资主要渠道的增发规模逐渐降低。如今，再融资市场再度迎来政策放松，时机来临，将大大提振定增市场信心。
开兴：没错，要做定增投资，时机很关键。此次新规发布，意味着从供给端看，上市公司在增发价格、定增对象、增发时间上将拥有更多选择权，从而能更大程度在维护现有股东利益和增发资金之间寻求平衡。同时，发行条件的放宽将进一步刺激上市公司选择定增进行融资，投资对象数量的扩大、定价机制及锁定期政策的调整将进一步吸引各类投资者参与其中。
我们认为，当前布局定增投资具备三大契机：第一，政策性红利期；第二，中小盘指数绝对估值处于低位，估值优势明显；第三，价值蓝筹、成长龙头与中小盘成长估值差较大，市场风格处于转换期。据此，定增投资机会将来自于当前阶段“市场整体低位＋20%折价保护＋资本市场支持＋专业精选个股”，定增市场有望迎来布局黄金机遇期！
珊媛：没错。那么也希望各位投资人都能抓住定增市场的黄金机遇！也欢迎大家来与我们的理财师小伙伴进行沟通、咨询。非常感谢开兴的分享，感谢各位收听，我们下期再会。
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